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600377宁沪高速 高速龙头 三季度业绩有望大幅好转

时间:2020-09-30 10:56 来源:未知 作者:admin 阅读:
  宁沪高速(600377):公司研究:高速龙头 股息分红稳定上乘
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊/郑树明 日期:2020-09-28
  路产覆盖国内经济领先城市群。公司是江苏唯一交通基建类上市公司,高速公路资产位于中国经济最具活力的长江三角洲地区,集中在苏南。所在江苏省GDP 全国第二,民用汽车保有量十年CAGR 14.88%,支撑公司路产业绩表现。2019 年公司营收100.78 亿元,其中通行费收入78.33 亿元,占比77.72%。公司整体毛利率2016-2019 年维持在54%高水平,通行费毛利率稳定在70%,具备长期稳定的高收益。
  沪宁高速为绝对核心路产,路网趋于完善,迸发新增长动力。沪宁高速江苏段贡献整个收费公路业务约70%的收入和毛利,沿线覆盖上海、苏州、南京等全国GDP 头部城市,区域经济和汽车保有量稳定增长,为路产车流量源源不断地提供需求和支撑。客车具备消费属性,受经济刺激不断增长;货车受益于超限治理,有望稳步提升交通量。宁常、镇溧高速是安徽往返上海、浙江往返苏南的主要通道,2015 年并入后,车流量、通行费收入和毛利5 年CAGR 分别为17.76%、10.95%、15.55%,远高于其他路产,贡献收费公路的利润增长。
  看好服务区流量变现蓝图。沪宁高速沿线六个服务区“3+3”升级转型工作全面完成,消费型服务区正在起步。以阳澄湖服务区为例,测算改造后日人均消费5.6 元。认为沪宁高速服务区具备高车流量和客流量通行储备,且区域经济发达,多高水平消费群群体,服务区软硬件升级将大大增强旅客消费意愿和消费水平,预计下一阶段外包周期迎来较大的收益跨度。参考日本服务区和浦东机场免税店销售等测算,2035 年总收入获6 倍成长。
  稳定高分红率、高股息率,防御属性显著。公司在同行业中具备较低资产负债率和较高净资产收益率,2019 年分别为41.24%和14.71%。受业务属性影响,公司现金流充裕,且积极开展投资补充现金流,资金管理能力强。公司分红率稳定在50%以上,近四年平均57.81%,行业领先;股息率维持在4%以上,处于行业较高水平,且稳定性显著,防御属性强,可长期持有。
  投资策略:预测宁沪高速2020-2022 年归母净利润分别为30.92 / 47.05 /49.64 亿元,同比分别-26.4% / +52.2% / +5.5%。区域高经济和公司优质的路产稳定公司业绩增长,疫情后居民偏好私家车出行提高公司竞争力。
  根据相对估值法,给予宁沪高速2021 年13.02 元目标价,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示:车流量恢复不及预期风险、政府补偿不及预期风险、替代交通分流风险。
  宁沪高速(600377):疫情影响逐步减弱 三季度业绩有望大幅好转
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴/任佳玮 日期:2020-08-31
  事件
  宁沪高速发布2020 年中报
  宁沪高速发布2020 年中报,公司报告期内实现营业收入26.68 亿元,同比减少44.82%;实现归母净利润4.86 亿元,同比减少78.72%;实现扣非后归母净利润4.19 亿元,同比减少81.49%。
  报告期内,公司实现每股收益0.0964 元,加权平均ROE 为1.71%,同比减少6.57 个百分点。
  简评
  短期疫情因素冲击较大,收费公路业务目前已基本恢复上半年,公司收费公路业务实现收入17.78 亿元,同比减少52.97%,沪宁高速通行费收入为11.76 亿元,同比减少53.74%。
  公司收费公路收入下降的主要原因在于,政府要求2 月17 日至5 月5 日全国高速公路免收通行费,导致公司上半年收费时间同比减少79 天。另外,年初由于受到疫情影响,公司所辖路产车流量大幅下滑,但自免费通行政策施行以来,车流量开始快速恢复,上半年沪宁高速日均车流量为9.92 万辆,同比略微下降2.17%。
  我们认为疫情对于高速公路的影响目前已经逐步消退,三季度公司收费公路业务收入环比有望大幅改善。其他业务上,公司配套服务业务实现收入6.12 亿元,同比增加0.15%,房地产业务受疫情影响收入同比减少41.82%至2.40 亿元。
  在建路产稳步推进,未来有望贡献利润增量
  报告期内,公司积极推进路桥项目的建设。截止2020 年6 月,五峰山大桥项目累计投资100.45 亿元(本期投资10.38 亿元),占项目总投资额的81.7%;常宜高速项目累计投资33.31 亿元(本期投资4.36 亿元),占项目总投资额的的 87.67%;宜长高速项目项目累计投资27.32 亿元(本期投资7.38 亿元),占项目总投资额的68.68%;龙潭大桥项目项目累计投资13.16 亿元(本期投资9.45 亿元),占项目总投资额的21.05%。其中,五峰山大桥预计将于2021 年完工,宜长、常宜高速也将于未来两年陆续建成投入使用。公司在建路产质量较为优质,未来逐步投入使用后有望成为公司的主要利润增长点。
  维持宁沪高速“增持”评级
  正如我们之前所说,虽然免收通行费政策短期内对公司业绩造成较大冲击,但长期来看公司在建路产的逐步投产仍将推动其业绩持续增长。考虑到疫情对于车流量的影响已经逐步减弱,同时通行费免收政策也已于5月6 日到期,我们判断三季度开始公司业绩环比将出现大幅改善。我们预计,2020-2022 年公司将分别实现营业收入78.91 亿元、108.29 亿元、130.84 亿元,归母净利润21.53 亿元、44.16 亿元、51.71 亿元,对应EPS 分别为0.43 元、0.88 元、1.03 元,维持宁沪高速“增持”评级。
  风险提示:在建路产建设进度不达预期;疫情导致2020 年分红比例下降的风险;车流恢复情况不达预期。
(TAG标签: 600377 宁沪高速)
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