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600066宇通客车 销量转正 关注中长期成长逻辑

时间:2020-10-12 15:43 来源:未知 作者:admin 阅读:
  宇通客车(600066):销量扭转 实现正增长
  类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/陈传红/戴仕远 日期:2020-10-10
  事件:公司发布9 月产销公告,9 月销售大中客0.30 万辆,同比增长1%;累计销售大中客2.16 万辆,同比减少39.2%;9 月生产大中客0.32 万辆,同比减少11.8%;累计生产大中客2.16 万辆,同比减少38.9%。
  9 月销量扭转,实现正增长。随着终端需求逐渐恢复,9 月实现大中客销量0.
  40 万辆(+1%),累计销售2.16 万辆(-39.2%)。多地发布2020 年发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强,四季度销量有望超预期。
  大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从13.4 万辆重回18 万辆。
  受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016 年行业销量达到顶峰18.9 万辆,2017-2019 年持续下滑,2019 年销量为13.4 万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。
  随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025 年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140 万辆左右,销量中枢为18 万辆左右。
  新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至40%。
  随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019 年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019 年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025 年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。
  中长期:公司稳态利润有望超30 亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18 万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30 亿元。
  公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩,公路营运车辆保有量从2012 年高点86.7 万辆下降至2018 年的79.6 万辆。与此同时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从2009年的41.2 万辆提升至2019 年的69.3 万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提升,为大中客提供长期成长性。
  盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022 年净利润为17.96/20.40/22.44 亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01 元。公司当前估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。
  风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
  宇通客车(600066):9月销量同比转正关注中长期成长逻辑
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-10-09
  公司近况
  宇通客车发布9 月产销快报,9 月销量为3,938 辆,同比+8.0%,环比-18.4%。
  评论
  9 月销量同比转正,市场需求逐步恢复。疫情后公司销量首次同比转正,其中大客车销量1,371 辆,同比微降2.8%,中客销量为1662 辆,同比+4.5%,轻客销量905 辆,同比+40.5%,新能源客车销量在1,600 辆左右。3 季度公司累计销量为11,942 辆,同比-28.5%,降幅环比继续收窄。其中大客车销量4,457 辆,占比37.3%、环比有所下降,新能源客车累计销量在4,700 辆左右,同比-25%。
  公司3 季度在大中客(7 米以上)市场市占率有所回升,往前看,4 季度尤其是12 月进入公交采购旺季,整体客车市场需求的恢复仍待观察。
  中长期成长逻辑不变。我们在此前的深度报告中曾详细阐述,公司在全球客车行业的龙头地位,在品牌、产品和成本的优势非常稳固,这将支撑公司未来的增长。具体看,国内市场核心看市占率(尤其是公交车市场)提升,海外市场期待新能源客车出口突破。站在现在时点,我们认为确实是疫情影响下行业需求、公司市占率和海外推进的低点。
  短期看需求和盈利,利好和不确定性共存。行业需求和市占率方面,我们认为需要看到可能的利好和不确定性。利好包括:1)疫情期采购需求的后置;2)2014-16 年第一批新能源公交采购触达替换期;3)2023 年补贴退坡前的抢装。不确定性包括:1)当前经济环境下,地方政府财政压力对公交采购的影响;2)疫情下地方保护主义的趋势。综合来看,我们认为行业需求回暖、市占率的恢复和提升可能是逐步和缓慢的。
  盈利方面,影响盈利的3 个变量:1)补贴退坡幅度;2)产品提价幅度;3)电池等采购降本幅度。2020-22 年单车补贴退坡比较有限,金额在3 万元(19 年全年平均10 万元,退坡后平均7 万元)/0.7 万元(-10%)/1.3 万元(-20%)。考虑全生命周期用车成本,新能源客车存在再提价空间,但能否依靠提价和降本实现盈利提升,需要结合市场竞争环境,我们认为公司仍然需要在提升市占率和提升盈利之间做好平衡。
  估值建议
  公司目前股价对应2021 年16.7 倍P/E。我们维持跑赢行业评级及盈利预测不变。基于客车市场需求逐步恢复带来的估值提升,我们上调目标价16.7%至17.5 元,对应2021 年18 倍P/E,较目前股价有7.7%的上行空间。
  风险
  国内市场需求和市占率恢复不及预期;海外疫情反复,影响公司海外新能源客车市场推广。
(TAG标签: 600066 宇通客车)
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