潍柴动力（000338）：重卡产业链龙头行稳致远 智能物流、燃料电池再添新动能
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：彭聪/张帅 日期：2019-10-15
投资逻辑
传统主业重卡产业链业务周期性减弱，业绩稳健增长。1）重卡产业链业务是公司的传统主业，2019 年H1 年公司发动机、重卡整车、重卡变速箱三大业务营收占比达64%，归母业绩占比达89%，历史上公司重卡产业链业务营收、业绩与重卡销量相关性高、随重卡周期波动。2）自上而下来看，我们认为更新需求支撑未来三年重卡销量。根据我们的测算，我们认为重卡的更新需求在8~9 年，预计未来三年重卡的更新需求中枢在80 万辆以上，相较于2010~2018 年的更新需求中枢（41 万辆）实现了翻倍增长。我们保守预计未来三年重卡销量维持在百万辆左右，2019-2021 年重卡销量为109、104、 98 万辆，每年递减5%。3）自下而上来看，潍柴发动机主要客户（一汽、陕汽、福田）市占率的提升、重汽配套率提升（潍柴董事长谭旭光上任重汽董事长）将提升潍柴发动机市占率，大排量产品占比提升将提振公司盈利能力，预计公司重卡产业链业务将超越重卡周期。
智能物流业务整合成功，打开新增点。1）公司通过并购凯傲切入叉车领域，并表以来凯傲营收、利润稳步增长。叉车行业周期性较弱、成长性较强，2018 年凯傲叉车全球市占率为14%，得益于凯傲在印度、中国市场的布局，以及在电动叉车的竞争优势（电动叉车全球市占率为19%），未来凯傲的全球市占率有望进一步提升。2）公司通过并购德马泰克切入物料搬运自动化领域，得益于电子商务的高增长，物流搬运自动化行业维持高增长，德马泰克营收维持稳健增长，2019 年H1 营收同增15%。3）凯傲、德马泰克分别为叉车、物料搬运自动化领导者，二者下游客户重叠度低，地域优势不同，凯傲收购德马泰克后，二者优势互补，未来协同效应可期。
氢气作为沟通交通、发电、储能三大领域的核心，在政策推动下将快速发展。潍柴兼具地域优势（山东）、资源优势（山东省地方国企）、技术优势（重卡产业链龙头+Ballard 技术支持），燃料电池业务未来可期。
投资建议
我们预计公司2019-2021 年归母业绩为96、101、106 亿元，业绩增速为10%、 5%、5%。我们采取分部估值法，给予公司目标股价15.2 元，对应2019 年PE 估值为12.6 倍，给予买入评级。
风险：重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
黑马股推荐2019年10月17日黑马股分析
中联重科（000157）：三季报业绩预告出炉 继续保持高增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2019-10-16
事件：今日公司公告，前三季度实现归母净利润34.3 亿-35.3 亿，同比增长163%-171%，其中第三季度实现归母净利润8.5 亿-9.5 亿，同比增长94%-117%，对此点评如下：
1、三季度公司业绩继续保持高速增长态势。一方面，工程机械后周期市场持续高景气，公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长，市占率稳步提升带来的营业收入快速增长，另一方面公司历史遗留问题逐步在出清，在加上这轮行业较高的首付款比例以及产品较高的残值率情况，目前在手二手设备对公司业绩产生负贡献的概率较小;同时，公司收入快速增长带来的规模效应加上对各项成本费用的严格控制，盈利能力不断增强，公司净利润同比大幅增加。
2、多板块共同驱动，今年业绩大概率创新高。起重机、混凝土板块高景气度持续，公司在两个市场竞争优势明显，预计大概率实现快于行业的增长速度，特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下，仍有较大的发展空间;其次在产品布局方面，公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品，随着公司产品不断完善，将为公司更长远发展打下良好基础;最后，公司二手机问题基本出清，产品结构持续优化、行业景气度持续以及规模不断增长，整体盈利能力有望进一步提升。
3、看好公司未来发展。一个公司在传统起重机市场市占率还有继续提升空间;一个塔式起重机，在装配式建筑在快速发展带动下，未来有望继续保持较高的景气度;一个是高空作业车，未来几年国内市场都将处于比较快的增长态势，公司在品牌、技术、渠道的积累方面都有竞争优势，看好未来发展。
投资建议与评级：鉴于三季度业绩情况，上调公司2019-2021 年净利润为43 亿、51 亿、56 亿， PE 为10 倍/8 倍/9 倍、给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气度大幅下降，基建房地产投资不及预期。
徐工机械（000425）：三季报业绩翻番 起重机龙头业绩靓丽
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2019-10-16
事件：今日公司发布业绩预告，前三季度实现归属于上市公司净利润29.8 亿-30.8 亿元，同比增长98%-104%。其中第三季度实现归属于上市公司净利润7 亿-8 亿，同比增长73%-98%，对此点评如下：
1、2019年由于基建需求、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械行业继续保持较高景气度，起重机行业销售势头迅猛，公司作为起重机行业龙头，充分受益行业高景气度，各版块销售保持稳步增长势头，营业收入快速增长，同时公司积极加强内部管理，各项费用管控较好，盈利水平同比大幅提升，公司净利润同比大幅增加。
2、混改有利于进一步激发国企活力，看好后续进一步发展。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股，有助于更多发挥市场主体作用，增强决策灵活性，加大对下属企业的激励考核，充分调动积极性，治理结构优化将进一步激发国企活力，看好公司后续发展前景。
3、行业周期性在弱化，长期国际化发展空间大。首先，国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度，在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大，将给行业平稳发展带来有利支撑;其次，环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持;另外，相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支，这轮复苏需求是比较真实的，从微观层面看，客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常，后面断崖式下跌概率不大;最后，从产业发展经验来看，国内工程机械产业经历几十年发展，逐步具备全球化发展实力，公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验，而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚，为国际化扩张打下了坚实基础。
投资建议与评级：鉴于三季度业绩情况，上调公司2019-2021 年净利润为37 亿、42 亿、47 亿， PE 为10 倍/9 倍/8 倍、给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气度大幅下降，基建房地产投资不及预期。