旺能环境（002034）：总成本增长较快致三季度业绩低于预期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：牛波 日期：2019-11-28
Q3 业绩低于预期，营业成本、财务费用大幅增长是主因
公司前三季度实现营收8.59 亿元，扣非归母净利润3.07 亿元，EPS0.75 元/股，分别同比增长40.06%、38.83%和38.89%，Q3 单季度分别实现2.91 亿元、1.05亿元和0.25 元/股，同比分别增长24.74%、2.35%和2.35%，低于市场预期。公司利润增速大幅低于营收增速，最主要原因是营业成本同比增长32.71%高于营收增速7.97pct，其次是财务费用率增加较多。我们认为营业成本额外增加或为满足运营需求新增资本开支，财务费用增长较多原因是公司为满足项目资金需求主要通过长期借款方式实现所致。
在手项目有序推进，预计未来三年项目推进如期进行
近1 年项目投运情况为：2018 年H2，兰溪二期（400 吨/日）、汕头二期（400吨/日）投运;2019 年H1，攀 枝花（800 吨/日）、河池（600 吨/日）和南太湖四期（750 吨/日）陆续投产新增规模2150 吨/天，同时许昌旺能（2250 吨/日）于6 月投入试运营。根据公司在手订单和推进进度，我们推测2019~2021 年，公司在运产能将分别为16800、24450 和24850 吨/日，业绩也将随之逐渐增厚。
行业订单开始向国企倾斜，公司调整发展战略以便适应行业变化
垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛，但因竞争同质化严重，再加之国企有天然背景优势，据观察，自2018 年中期以来民企新获项目大幅减少，相反国资企业屡获订单，我们预计这一现象将持续。在这种背景下，公司拟下半年调整市场团队，在存量市场中做增量市场，加大海外市场拓展力度，同时开始积极布局土壤修复业务，并成立维修和咨询公司服务现有产业，从而增加新的业绩增长点。
盈利预测及估值
我们预计公司19~21 年EPS 分别为0.98、1.15 和1.32 元/股，对应现股价PE 为17X、14X 和13X，维系“买入”评级。
风险提示：可再生能源补贴或下降等。
克来机电（603960）：可转债落地 百亿市值再起航
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/孟鹏飞/韦俊龙 日期：2019-11-29
事件
公司11 月27 日发布可转债发行公告，募集资金总额1.8 亿元，初始转股价格为27.86 元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。
点评
募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能，需求旺盛。募集资金1.8 亿全部用于新能源汽车电子产线扩建，均为联电/博世的核心产品产线，其中供应博世：BRM 生产线、IB2 生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和最新的eAlxe 电桥生产线;供应联合电子：新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。其中BRM 和IB2 生产线是二次订单，48DCDC、3U 驱动器、eAlxe 电桥、驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单，国内外新能源产能投资正盛，潜在需求均十分旺盛。
效益测算：募投项目预计达产后年均收入2 亿元，税后内部收益率（IRR）16.60%，税后动态投资回收期为6.94 年（含1.5 年建设期）。
投资逻辑：汽车电子自动化龙头，充分享受国内外新能源扩产红利1）绑定联电+大众，充分享受国内新能源投资红利。独供上汽MEB 汽车电子自动化设备;和大众成立合资子公司，加速渗透大众系供应链自动化。
2）绑定博世，同享海外新能源扩产红利（宝马是博世大客户）。联合博世研发多条新品自动化线，需求旺盛、订单持续性强、未来空间巨大。
3）收购众源：享受国五升国六提价红利。主供大众系燃油分配器，拓展奥迪、通用。国五到国六产品价格提升2 倍、持续替换。
盈利预测及投资建议
持续看好公司：赛道好（新能源汽车电子投资正盛）、客户好（博世系+大众系）、技术好（深耕20 载的龙头）、增长好（19-21 年复合增速超40%）。
预测2019-2021 年营收8.2/11.2/15 亿元，归母净利润为1.05/1.47/2.05亿元，EPS 为0.60/0.84/1.17 元，对应PE 为49/35/25 倍。给予2020 年40倍PE，目标价33.6 元，“买入”评级。
风险提示
汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险，博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险。
海油工程（600583）动态点评：再获LNG大单 行业趋势确定性向上
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2019-11-29
事件：公司发布公告，在2019年11月26日与曹妃甸新天液化天然气有限公司签订了唐山LNG接收站一期工程设计管理、采购、施工（EMPC）总承包合同，合同金额约43.78亿元人民币。
LNG业务再获突破。2019年3月25日，青岛子公司与日挥福陆合资公司签订了北美LNG陆地模块建造合同，合同金额约50亿元人民币。该合同是继成功交付Yamal项目之后的又一LNG陆地模块项目，是公司不断开拓国际市场的成果。此次唐山LNG项目是公司目前承揽的金额最大的国内LNG工程项目合同，是公司深耕国内LNG市场的成果。两个合计近百亿的LNG项目在未来2-3年将贡献与Yamal项目（合同额15.64亿美元）相当的营业收入，更可以进一步提升公司在国内及国际LNG工程市场的实力和影响力。据报道，唐山LNG项目于10月29日获国家发改委批复。项目总投资 292.27亿元，其中码头工程投资23.22亿元，接收站工程投资269.05亿元。接收站分三期建设，其中一期建设4座20万立LNG储罐和3#码头及栈桥、二期建设8座20万立LNG储罐和4#码头及栈桥、三期建设8座20万立LNG储罐。本次公司获得一期主要工程建设内容，是对公司LNG工程领域实力的肯定，未来有望获得更多订单。LNG业务将成为公司业绩强有力的增长点。
海油产业链确定性复苏，公司有望迎来业绩拐点。国家能源安全战略已经由政策层面传导至企业落实阶段，三桶油纷纷制定“七年行动计划”发力增储上产。其中，中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量翻倍，后续资本开支有保障，公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头，将显著受益。公司前三季度受沙特项目拖累实现归母净利润-6.35亿元，但是Q3单季度实现归母净利润0.79亿元，同比+84.55%，环比扭亏为盈，毛利率7.57%，同比提升0.35个百分点，环比提升5.55个百分点。
公司新增及在手订单充足，呈现良好发展趋势。公司前三季度累计实现市场承揽额183 亿元，较去年同期的104 亿元增长76%，其中Q3 新签合同金额26.69 亿元，中标金额43.78 亿元，合计实现市场承揽额70.47 亿元。截至9 月30 日，公司在手未完成订单总额287 亿元，呈现良好发展趋势。充足的订单将带来2020-2022 年饱满的工作量，有利于业绩增长。
维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34 亿元，对应EPS 0.004/0.23/0.39 元，PE 1727/31/18倍。考虑国内外油气行业复苏，国内国家能源安全、自主可控背景下，中海油资本开支持续增长，公司盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。